成也萧何败萧何。2017年，海航从风头正劲的海外扩张跌落至债务问题负面消息缠身。曾利用资本魔力跻身世界五百强地位的海航，也被资本拖进泥潭之中难以脱身，仿佛一场命数。在这场史无前例的债务危机面前，海航将如何自救？

曾偏居一隅的海航集团，在过去20年间迅速崛起为中国最大的集团企业之一，令世界为之惊叹。2015年，海航第一次进入世界500强榜单，位列第464位。2016年海航集团实现营收295.6亿美元，位列《财富》世界500强第353位，资产规模达1761.2亿美元（约合1.2万亿人民币）。

在资本市场长袖善舞的海航，一时风光无二，何其荣耀。

然而，成也萧何败萧何，进入2017年，海航从风头正劲的海外扩张跌落至债务问题负面消息缠身。曾利用资本魔力跻身世界五百强地位的海航，也被资本拖进泥潭之中难以脱身，仿佛一场命数。

在这场史无前例的债务危机面前，海航将如何自救？在乐视因债务危机轰然倒塌的余震还在重重敲击着人们的心脏之时，海航会不会成为下一个乐视？

让我们先从海航的发家史讲起。

一、十余年“疯狂购”，海航进化为世界五百强

从 海航的历史来看，并购扩张、多元发展已经成为它深入骨髓的发展“基因”，也是支撑其世界五百强地位的不二法门。

海航成立于1992年，成立之初，一直以航空业务偏安海南一隅，和当时国内几家大型航空公司不可同日而语。2000年1月，海航集团有限责任公司成立，一年间先后并购重组长安航空、新华航空与山西航空。此后，海航接连上演令人炫目的并购手法，以7.8亿元的代价控股海口美兰国际机场，并在2002年6月受托运营管理海南机场股份有限公司及三亚凤凰国际机场。经过这一轮大并购，海航集团迅速跻身中国四大民用航空公司之列。

2003年非典爆发，海航业务受到重创，民航客运部分亏损14亿多，公司因此差点死掉，也让公司高层开始反思单一航空业务是否能支撑海航的“下一个十年”发展，进而形成了“围绕航空业上下游关联产业开展多元化并购投资”的战略思维，并将这一思维贯彻执行到了现在。

2005年金额大鳄索罗斯旗下的量子基金以2500万美元投资海航公司，2006年海航集团重组香港中富航空（现更名为香港航空）和香港快运。

自2010年开始，海航进入疯狂“海外购”时期，2010年并购澳大利亚AllCO集团航空租赁业务(现更名为香港航空租赁公司)、收购土耳其飞机维修公司MYTECHNIC60%股权、并购挪威上市公司GTB；2011年并购世界第五大集装箱租赁公司GE Seaco（当年全球最大并购项目），收购土耳其货运航空公司 myCargoAirlines49%股份，并购美国 Aberdeen 旅游公司；2012年收购法国蓝鹰航空（法国第二大航空公司）48%股权，并购非洲加纳AWA航空公司；2013年收购西班牙NH酒店集团20%股权等。

2016年海航一系列收购达到顶峰，包括以100亿美元收购CIT Group的飞机租赁业务，以60亿美元收购美国电子产品分销商英迈，针对希尔顿的交易也发生在这一年。

根据数据统计，截止目前海航已开展了40余宗跨境并购，交易总额超过400亿美元，其跨境投资布局主要涉及航空公司、物流供应商、餐饮集团、酒店、租赁公司及办公楼等。海航集团官网信息显示，在总量1.6万亿元的资产当中，其境外总资产超过3300亿元，旗下境外企业数量45家，境外员工多达近29万人。

十余年来通过大肆投资并购，海航从一家几乎籍籍无名的地方性航空公司一跃而起发展成为综合性大集团，但同时也成为了全球债务规模最为庞大的企业之一。

二、海航债务危机全线爆发

山雨欲来风满楼，早在半年多之前，海航集团的债务问题就已隐隐浮现。

2017年上半年，海航集团的利息支出达到创纪录的156亿元人民币，同比增长超过一倍。其短期债务达到1852亿元人民币，超过其现金储备。长期债务达到3828亿元人民币，净债务达到税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的6.5倍。

半年之后，华尔街日报在2017年11月报道中称，海航集团债务总量达1000亿美元左右，其中四分之一是短期借款。这意味着海航1.2万亿人民币资产中，有近一半都是借来的，而且近四分之一是在一年内到期，天量的短期债务为海航的债务问题爆发埋下了地雷。

2017年11月，有外媒报道称，海航集团旗下一家子公司新发美元计价债券收益率达到8.875%，债券期限为363天，该收益率水平比其5月份发行的3年期债券高出近三个百分点。以成本较高、期限较短的债务置换部分即将到期的债务，被市场解读为海航集团面临流动性压力的迹象。

因担忧海航集团即将有大量债务到期且借贷成本上升，随后评级公司标普下调了海航的信用状况，虽然并非正式的信用评级，但它意味着海航信用水平深陷“垃圾”区间。

海航的坏消息纷沓而至。

2017年12月初，海航旗下P2P平台聚宝汇在电子邮件中称，针对购买了原定于11月28日到期的短期投资产品的投资者，公司将在资金兑付方面逾期。

1月4日，聚宝汇在兑付员工及个人投资者的资金上又出现逾期情况，聚宝汇通过电子邮件告知员工，其购买的投资产品兑付将被推迟。

1月5日，彭博社发布消息称，海航集团旗下公司拖欠中资银行贷款本金和利息，三家银行因此冻结了尚未使用的授信。

1月22日，海航系集体暴跌，海航基础、海越股份全天跌停。海航创新大跌9.75%，海航投资和东北电气跌幅均超3%，除了几只还在停牌的躲过一劫，其他的基本也都悲剧了。

除此之外，中国海航集团关联的海南航空、祥鹏航空、首都航空，也被爆出逾期未付飞机租赁款，部分款项已经逾期两个多月，海航的关联航空公司已经知会出租方，一旦获得银行援助，他们将尽快付款，海航预期未来数月将获得银行援助。

在种种负面消息影响之下，海航坐不住了。1月25日，海航集团运营总裁高建对停牌事项及市场传闻予以回应，称2017年年中，海航集团资产负债率为59.5%，当年上半年经营活动产生的现金流净额为310亿元，同比增长176%。截至2017年6月，海航集团流动比率为1.45，速动比率为1.12。

同时，他表示海航集团并未频频出售资产，即便有出售部分资产计划，也是取决于海航业务的发展节奏和需要。资产出售，取决资产是否符合未来的发展战略。海航是理性而自律的“战略性财务投资者”，会买会卖才是生意。

很显然，海航方面给出的都是利好消息，然而到了如今，又有多少人会选择相信呢？

三、 海航会成为下一个乐视吗？

高达千亿美元的债务，也让海航不得不依靠发债与出售资产 等方式来度过难关。 2017年早些时候，海航宣布计划出售其在曼哈顿美洲大道1180号的股份，该集团在多个城市拥有数十项房地产投资，包括纽约的公园大道(Park Avenue)245号和美国加州蒙特雷(Monterey)的Nicklaus Club-Monterey。

11月，海航旗下另一家附属公司天津航空发行了一支相似期限的债券，发行利率创出五年高位；海航旗下另一家附属公司三亚凤凰国际机场也以7.5%的票面利率发行了270天期债券。同时，海航通过子公司Tangla Spain，S.L.U售出其所持有的1.14%西班牙NH酒店集团（NH Hotel Group）股份。

12月4日，海航旗下云南祥鹏航空公司发行了270天期人民币债券，发行利率高达8.2%，创下该公司发债史上的最高纪录。同时有报道称海航集团正为其位于英国伦敦金丝雀码头的路透大楼和瑞信大楼寻求有意接盘者。 进入2018年，海航出售海外资产的动作不断，1月19日，海航向西班牙监管机构申报出售其在NH Hotel所持29.5%的股份；1月26日，海航集团确认，旗下成员公司香港国际投资集团有限公司旗下子公司将位于澳大利亚悉尼的One York写字楼项目以2.05亿澳元（约合人民币10.49亿元）出售，出售完成后获得收益约8800万澳元（约合人民币4.5亿元）。

另外，海航正在谋求出售其海南的土地资源以回笼资金。根据相关新闻描述，目前海航正在洽谈的项目中，确定其中的一块土地为海口大英山国际旅游岛CBD中的一部分，预计成交规模为20亿元。

在海航爆出惊天债务危机之后，人们不禁想起已在债务危机中轰然倒地的乐视，这也就有了令人深思的一句发问：海航会成为下一个乐视吗？

与乐视现危机后银行机构“落井下石”不同，作为海南的一面招牌和印钞机，海航已经与海南政府的切身利益紧紧绑定在一起，这也就有了2017年12月中旬，国开行、建设银行、交通银行、浦发银行等八家银行会齐聚海口力挺海航，声称要落实海南主要领导“海航好，海南好；海南好，海航更好”的精神。在政府力挽狂澜之下，海航未来的命运将会如何，还很难预料。

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